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    下一階段,負(fù)價格資產(chǎn)姓甚名誰?真融寶吳雅楠的資本市場解讀

       2020-05-09 1020
    導(dǎo)讀

      之前的人們,從來沒有想到,居然有一天會見到這樣一個市場?! ?020年這一場令人大跌眼鏡的“市場震蕩”:4月20日,還有一

      之前的人們,從來沒有想到,居然有一天會見到這樣一個市場。

      2020年這一場令人大跌眼鏡的“市場震蕩”:4月20日,還有一天到期交割的WTI原油5月期貨合約價格一路跌成為負(fù)價格。而眼下,5月19日即將到期交割的WTI6月合約又將成為下一個被甩賣的標(biāo)的,而接近零價格。新冠疫情不僅在人群中傳播很快,Covid-19所引發(fā)的擔(dān)憂情緒也在資本市場中快速蔓延,使人聯(lián)想萬分。

      資本市場從開始的倒牛奶到現(xiàn)在直接倒油,它到底經(jīng)歷了什么?下一個負(fù)價格資產(chǎn)又會是誰? 真融寶吳雅楠博士是這么認(rèn)為的:

      負(fù)價格資產(chǎn)的形成原因

      4月15日芝加哥商品交易所發(fā)布測試公告——如果出現(xiàn)零或者負(fù)價格,CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運行,所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行。一切都為負(fù)價格登臺準(zhǔn)備就緒。我們不難看到原油期貨市場正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

      吳雅楠博士認(rèn)為,負(fù)價格的形成有兩個根本原因.其一,在供過于求的情況下,石油儲存設(shè)施逐漸填滿。05期貨合約的多頭交易者已經(jīng)沒有空間儲存以應(yīng)對交割,導(dǎo)致了“空逼多”,為了避免被強制平倉而交割現(xiàn)貨,交易者大量賣出05合約,造成05合約的價格的暴跌。

      其二,這次5月合約在最后交割前的持倉明顯高于正常月份交割水平,增量大多數(shù)來自于個人投資者抄底原油。顯然他們無法進入到交割流程,最終只能平倉。

      另外,芝商所于4月22日起允許報價為負(fù)的石油期權(quán)上市。

      “從理論上來說,不考慮超買、超賣等供求關(guān)系導(dǎo)致的偏差,即便用Bachelier公式對期權(quán)進行結(jié)算,期權(quán)的價格也不會出現(xiàn)負(fù)值,會出現(xiàn)負(fù)值的是標(biāo)的價格,或是交易所加掛的期貨行權(quán)價格?!? 吳雅楠博士分析稱。

      全球最大原油ETF——美國原油基金USO被指是最近油價暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住?,市場動蕩之下,由于抄底投資者踴躍,其基金規(guī)模放量增長。

      拉長時間軸來看,USO和WTI波動形態(tài)一致,但USO大幅跑輸。

      針對這點,吳雅楠博士認(rèn)為:首先,USO的業(yè)績基準(zhǔn)是原油期貨近月合約,如果合約即將于兩周內(nèi)到期,那么業(yè)績基準(zhǔn)就會轉(zhuǎn)移到再下一個月到期的合約。但是,實際操作中要考慮換月成本,而影響換月成本的因素有很多。其中一個因素是市場對油價未來的預(yù)期。如果預(yù)期未來油價上漲,那么遠(yuǎn)期溢價,換月成本就會比較高,如果預(yù)期油價未來盤整或者下跌,那么遠(yuǎn)期平價或者折價,換月成本較低甚至還有額外收益。

      油價大跌迫使美國石油基金(USO)不得不申請改變持倉結(jié)構(gòu),并且申請不再增加新的份額,基本上變成了一個封閉式基金。“負(fù)”得流油的不僅是WTI期貨合約,有些地區(qū)的現(xiàn)貨價格也跌為負(fù)了!在一些美國地區(qū),以WTI為標(biāo)的的現(xiàn)貨原油,一些煉油和加工廠已經(jīng)對他們的供應(yīng)商報出-54美元/桶的價格!

      全球庫存情況

      頁巖油生產(chǎn)商先鋒自然資源公司(PioneerNaturalResources)首席執(zhí)行官謝菲爾德(ScottSheffield)早就警告稱,如果不采取限產(chǎn)措施,到5月中旬全美原油陸地儲藏空間將完全耗盡。

      之后會有什么商品成為負(fù)價格?

      吳雅楠博士以史為鑒,提出了一些商品和資產(chǎn)曾跌成負(fù)價格的歷史商品。

      1. 首先,是和原油相關(guān)的天然氣。預(yù)期如果全球需求沒有明顯改善,天然氣的供應(yīng)仍處于高位,管道運輸和存儲仍處于緊張狀態(tài),負(fù)價格還會經(jīng)常出現(xiàn)。

      2. 其次,是和能源相關(guān)的電力。一般地,晚上處于用電低谷,但是對于基載負(fù)荷的燒煤火力發(fā)電,關(guān)掉發(fā)電廠也不經(jīng)濟。所以也會較常地出現(xiàn)負(fù)電價,可以批發(fā)地付錢讓買方拿走,而不必熄滅發(fā)電機組。

      商品的負(fù)價格表明毀壞一個商品比生產(chǎn)這個商品更有價值。以電價為例,有時候發(fā)出來的電電如同廢品,沒有被使用的需求,就直接扔給市場了,這時電價就走負(fù)了。本質(zhì)上電價反映供求平衡。

      3. 另外,農(nóng)產(chǎn)品(7.94 -0.50%,診股)也有可能價格為負(fù)。洋蔥期貨自1948年就開始在美國的芝商所交易。當(dāng)時交易非?;钴S,有段期間其交易量占了芝商所整個交易所的20%交易額。但是價格背后也有市場操縱,導(dǎo)致洋蔥期貨價格變負(fù)。

      4. 如今當(dāng)然還有負(fù)利率的泛濫。截至2019年12月,全球大約有12萬億美元的負(fù)利率債券。這些負(fù)利率債是由于各國央行放水,實行量化寬松,不斷依賴貨幣政策工具來給經(jīng)濟注入流動性,刺激資本進入實體經(jīng)濟。

      誰會買這些負(fù)利率債?為什么?

      吳雅楠博士認(rèn)為,首先是政府和各國央行會購買。因為各國央行也有自己的外匯儲備,需要做相應(yīng)的配置與投資。

      除了央行,私人部門的機構(gòu)投資者手上也有價值數(shù)萬億美元、利率為負(fù)的債券,從理論上講,他們會擔(dān)心自己所購買債券的收益,但他們也同樣擔(dān)心債券的安全性。

      政府債券的主要吸引力在于它的安全性。

      許多利率為負(fù)的國家被認(rèn)為不太可能違約,而且許多國家擁有主權(quán)貨幣。尋找安全投資場所的機構(gòu)幾乎沒有其他選擇。將大量現(xiàn)金余額以紙幣形式存在是不現(xiàn)實的,銀行可能會面臨更高的信用風(fēng)險,并可能對余額收取費用。而且,這些債券可以作為衍生品頭寸的抵押品被這些機構(gòu)所用。

      “從資產(chǎn)配置角度,負(fù)利率債券也保持了正利率債券的投資組合特征。雖然負(fù)收益率會帶來負(fù)面影響,但收益仍可能超過成本。雖然,近年來人們對名義上的負(fù)利率債券會很關(guān)注。但是,大家應(yīng)該更關(guān)注實際利率(扣除通脹率之后),有時實際利率提前已經(jīng)變?yōu)樨?fù)。隨著全球疫情的發(fā)展和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動,全球的生產(chǎn)與消費需求能否盡快解封解凍,逐步回暖,將決定有多少資產(chǎn)和商品的價格進一步滑向負(fù)價格。”

      吳雅楠博士總結(jié)道,資產(chǎn)價格反映了基本供求平衡關(guān)系。只有從供給端和需求端同時發(fā)力,才能促進全球供求達到新的平衡態(tài),重新進入良性的經(jīng)濟復(fù)蘇周期。


     
    (文/小編)
     
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