1月4日晚，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》(下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)。經(jīng)過(guò)一天的醞釀發(fā)酵后，6日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)，兵器工業(yè)集團(tuán)旗下上市公司大面積高開(kāi)，晉西車(chē)軸、北化股份、北方股份旋即漲停，北方創(chuàng)業(yè)、北方導(dǎo)航、華錦股份、江南紅箭等集體高開(kāi)。

　　而就在1天前，1月3日，在中國(guó)鐵路總公司工作會(huì)議上傳出消息，2017年中國(guó)鐵路總公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)鐵總)將推進(jìn)鐵路資產(chǎn)資本化經(jīng)營(yíng)，開(kāi)展混合所有制改革等具體任務(wù)。

　　早在12月16日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中就透露出2017年混改將作為國(guó)企改革的重頭戲的信號(hào)。會(huì)議曾指出“要深化國(guó)企國(guó)資改革，加快形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)、靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制?；旌纤兄聘母锸菄?guó)企改革的重要突破口。”

　　這場(chǎng)起步于2014年下半年的國(guó)企改革，經(jīng)歷了兩年多長(zhǎng)期的準(zhǔn)備和試點(diǎn)，或許隨著新年伊始鐵路總公司和兵器工業(yè)集團(tuán)相繼發(fā)布混改意見(jiàn)迎來(lái)轉(zhuǎn)折。廣發(fā)證券指出，在深改組20次會(huì)議上，習(xí)總書(shū)記指出全面深化改革的頭三年是夯基壘臺(tái)、立柱架梁的三年。換句話(huà)說(shuō)，“2014-2016年是包括國(guó)企改革在內(nèi)的改革的頂層設(shè)計(jì)階段，2017年開(kāi)始則進(jìn)入重點(diǎn)突破的實(shí)施階段。”

　　央企領(lǐng)銜混改

　　密集重磅混改的推進(jìn)消息吹皺了市場(chǎng)一池春水。

　　1月5日鐵路運(yùn)輸板塊大幅飆升，鐵龍物流漲停，廣深鐵路漲幅逾8%，大秦鐵路、西部創(chuàng)業(yè)漲幅逾4%。混改概念股大放異彩，從央企改革到地方國(guó)資改革，從鐵路混改到油氣改革，板塊間出現(xiàn)輪動(dòng)。

　　在1月4日發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》中表示，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)表示，將推動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，放大國(guó)有資本功能，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

　　1月3日，中國(guó)鐵總也傳出混改的消息。鐵總指出將開(kāi)展包括拓展與鐵路運(yùn)輸上下游企業(yè)的合作，采取國(guó)鐵出資參股、設(shè)立合作平臺(tái)公司等方式，促進(jìn)鐵路資本與社會(huì)資本融合發(fā)展。探索股權(quán)投資多元化的混合所有制改革新模式，對(duì)具有規(guī)模效應(yīng)、鐵路網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)資源進(jìn)行重組整合，吸收社會(huì)資本入股，建立市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)企業(yè)。

　　官網(wǎng)資料顯示，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司是陸軍武器裝備研制發(fā)展主體和三軍毀傷與信息化裝備研制發(fā)展的骨干力量。目前，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)旗下共有11家A股上市公司，分別為北方股份、華錦股份、光電股份、晉西車(chē)軸、北方國(guó)際、北方創(chuàng)業(yè)、北化股份、北方導(dǎo)航、江南紅箭、長(zhǎng)春一東、凌云股份。

　　事實(shí)上，兵器工業(yè)集團(tuán)在去年6月《全面深化改革工作要點(diǎn)》中就曾重點(diǎn)提出混改——通過(guò)資產(chǎn)重組和新三板掛牌上市加快推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革;推動(dòng)已經(jīng)通過(guò)實(shí)行股份制改制、上市等途徑實(shí)行混合所有制的企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　隨后，兵器工業(yè)集團(tuán)將太行機(jī)械及東方聯(lián)星注入凌云股份，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)部分優(yōu)質(zhì)軍民品資產(chǎn)的上市。2015年12月27日，凌云股份發(fā)布公告，擬12.89億元收購(gòu)太行機(jī)械100%股權(quán)和東方聯(lián)星100%股權(quán)。

　　廣發(fā)證券分析師陳杰指出，軍民融合持續(xù)深化大背景下，目前軍工資產(chǎn)證券化程度依然較低(40%左右)，資產(chǎn)證券化是軍工領(lǐng)域國(guó)改的重要路徑。

　　前海開(kāi)源執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垊t認(rèn)為，在國(guó)企改革中，軍工是國(guó)企改革的重點(diǎn)。“很多核心資產(chǎn)都在集團(tuán)，而不在上市公司，在進(jìn)行國(guó)企改革的時(shí)候，可能會(huì)存在一些資產(chǎn)注入或者并購(gòu)重組，這也會(huì)給軍工股帶來(lái)好的機(jī)會(huì)。”

　　混改路線(xiàn)圖

　　“混合所有制”的提法始于十五大報(bào)告，迄今已進(jìn)行兩輪。廣發(fā)證券認(rèn)為，第一輪混改側(cè)重于股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，第二輪混改側(cè)重于治理機(jī)制的改善。

　　從政策來(lái)看，2016年9月底，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴發(fā)文強(qiáng)調(diào)混改方向，意味著新一輪混改進(jìn)入深化階段。10月中旬，央企混改“6+1”試點(diǎn)方案出爐。

　　廣發(fā)證券陳杰認(rèn)為，其背后有清晰的政策脈絡(luò)：1)6大試點(diǎn)央企集團(tuán)多集中在電力、民航、電信、軍工等壟斷行業(yè)領(lǐng)域，壟斷領(lǐng)域先行先試體現(xiàn)了政策強(qiáng)推混改的態(tài)度和決心，未來(lái)國(guó)企混改有望向多個(gè)行業(yè)快速擴(kuò)散;2)重點(diǎn)提出推進(jìn)浙江省國(guó)資混改，旨在將上一輪混改成效較好的浙江省國(guó)資打造成本輪地方國(guó)資混改的標(biāo)桿，起到良好的示范作用。“我們認(rèn)為，未來(lái)的央企混改將首先從7大壟斷性行業(yè)(電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工)率先突破，“以點(diǎn)帶面”式地帶動(dòng)其他關(guān)鍵性領(lǐng)域國(guó)企混改，最終擴(kuò)散至全行業(yè)。”

　　結(jié)合去年海通荀玉根團(tuán)隊(duì)、國(guó)金李立峰團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，兩條路徑思路漸明：央企和地方。央企主抓首批混改試點(diǎn)和有望入選“第二批”混改試點(diǎn)的企業(yè);地方主抓幾個(gè)推進(jìn)有明確思路的省和直轄市。

　　除鐵總和中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)外，10月9日列入首批混改試點(diǎn)名單的中國(guó)聯(lián)通在11月分別與BAT簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。盡管目前聯(lián)通混改參與方尚未確定，不排除多家民營(yíng)參與或其他國(guó)有成分共同參與，但聯(lián)通電信運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型、“混改所有制”改革的大方向已經(jīng)確定。

　　和中國(guó)聯(lián)通混改方法不同的是，國(guó)家電網(wǎng)12月9日明確了增量配電業(yè)務(wù)“混改”方案，即不再以上網(wǎng)及銷(xiāo)售電價(jià)差作為收入來(lái)源，而是按照政府核定的輸配電價(jià)收取過(guò)網(wǎng)費(fèi);同時(shí)，放開(kāi)配電側(cè)和售電側(cè)的增量部分，允許民間資本進(jìn)入。這也意味著是國(guó)家電網(wǎng)在混改領(lǐng)域邁出的第一步。

　　地方混改機(jī)會(huì)

　　從地方上來(lái)看，浙江和上海為地方混改的排頭兵。一位華東私募人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“就亮點(diǎn)而言，上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)建設(shè)是上海國(guó)資國(guó)企改革重點(diǎn)。”

　　據(jù)了解，上海對(duì)整個(gè)國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)的建設(shè)分成兩個(gè)階段，第一階段是在2014年年底完成國(guó)資平臺(tái)的組建;二是2015年，上海市國(guó)資委建立了上海國(guó)盛集團(tuán)、上海國(guó)際集團(tuán)兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)。國(guó)盛集團(tuán)以產(chǎn)業(yè)為主，而國(guó)際集團(tuán)以金融為主產(chǎn)業(yè)為輔。兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)是部分國(guó)有股權(quán)的持股主體，但是不參加運(yùn)營(yíng)，這兩個(gè)平臺(tái)在實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值基礎(chǔ)上，公開(kāi)、透明、有序地實(shí)現(xiàn)國(guó)資退出。2015年、2016年進(jìn)行的股權(quán)劃轉(zhuǎn)使得上海國(guó)盛集團(tuán)、上海國(guó)際集團(tuán)兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)持有了集團(tuán)旗下上市公司的股權(quán)。

　　以隧道股份為例，其在去年6月6日晚間公告稱(chēng)，公司收到控股股東上海城建(集團(tuán))公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“城建集團(tuán)”)的通知，城建集團(tuán)與上海國(guó)盛(集團(tuán))有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)盛集團(tuán)”)簽署了國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，擬將其持有的公司4.09億股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給國(guó)盛集團(tuán)。劃轉(zhuǎn)完成后，國(guó)盛集團(tuán)將持有公司股份6.41億股，占公司總股本的20.39%;城建集團(tuán)將持有公司股份9.59億股，占公司總股本的30.49%，仍為公司控股股東。上述股份劃轉(zhuǎn)事項(xiàng)尚需報(bào)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)審批。“劃轉(zhuǎn)到上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)的上市公司后續(xù)都存在有資本運(yùn)作機(jī)會(huì)。”上述私募人士表示。

　　此外，上海國(guó)改在去年以動(dòng)作頻頻，迎來(lái)以三愛(ài)富、上海電氣、華鑫股份等上市平臺(tái)重組等多件標(biāo)志性事件。

　　去年11月8日，華鑫股份公告收購(gòu)華鑫證券92%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)跨界整合;11月15日，上海電氣公告置入集團(tuán)核心資產(chǎn)，并剝離虧損資產(chǎn);此外還有三愛(ài)富變相“賣(mài)殼”、城投控股吸收合并陽(yáng)晨B股及集團(tuán)資產(chǎn)分立上市的案例。

　　廣發(fā)證券指出，上海國(guó)資整體具有“小公司、大集團(tuán)”的特性，上海國(guó)企改革方向圍繞集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)行，具體體現(xiàn)為：以集團(tuán)整體上市或核心資產(chǎn)上市為核心，以?xún)纱髧?guó)資流動(dòng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、開(kāi)放式改制重組為輔，以員工持股、引入戰(zhàn)略投資者為新突破點(diǎn)。

　　此外，據(jù)了解，目前浙江省正在全省選擇5~10家國(guó)有控股混合所有制企業(yè)，啟動(dòng)員工持股試點(diǎn)工作;2018年底前完成首批試點(diǎn)并進(jìn)行階段性總結(jié)，視情況適時(shí)擴(kuò)大試點(diǎn)，表明混改正呈加速態(tài)勢(shì)。

　　根據(jù)國(guó)資委最新數(shù)據(jù)顯示，一方面，省屬?lài)?guó)有資產(chǎn)證券化率已達(dá)到47%，比2010年提高25.8個(gè)百分點(diǎn);另一方面，截止2015年初省屬?lài)?guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化比例已達(dá)到74.5%，領(lǐng)先于全國(guó)大多數(shù)省份。

　　廣發(fā)證券指出，從浙江國(guó)有企業(yè)整體實(shí)力來(lái)看，截至2016年11月底，浙江省省屬企業(yè)資產(chǎn)總額9560億元、凈資產(chǎn)3832億元、國(guó)有資產(chǎn)總量2687億元。2016年1-11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5460億元，同比增長(zhǎng)1.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額313億元，同比增長(zhǎng)19.4%，達(dá)到歷史同期最高水平。“浙江省作為國(guó)企混改示范省份，將成為國(guó)企混改的典型樣本，戰(zhàn)略上需要重視浙江國(guó)企混改主題。”從投資主線(xiàn)上看，省屬?lài)?guó)企集團(tuán)有望最先受益浙江省國(guó)企混改加速推進(jìn)的趨勢(shì)，建議關(guān)注集團(tuán)或上市公司層面改革動(dòng)作明顯加速的標(biāo)的，如巨化股份、物產(chǎn)中拓、浙能電力及物產(chǎn)中大。

　　不過(guò)，“混改概念上海深圳總體炒作已高，現(xiàn)在建倉(cāng)并不是好時(shí)機(jī)”，上述華東私募人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。