從“松緊適度”到“靈活適度”

　　歷來中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：

　　寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。

　　除2009年受到金融危機的沖擊而采取適度寬松的貨幣政策，2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。

　　【而2019年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2020年的貨幣政策為：穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。】

　　從“松緊適度”到“靈活適度”，再到去掉了“把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌’”的表述，微調(diào)指向何處?

　　2018年政府工作報告確定了穩(wěn)健貨幣政策并追求中性，既不要過度積極進取，也不會消極保守，所以有了后面的“要松緊適度”。

　　但從2018年貨幣政策的實際操作來看，是主動作為，加強逆周期調(diào)節(jié)。2018年除了四次降準和增量開展中期借貸便利(MLF)操作外，央行充分發(fā)揮宏觀審慎評估(MPA)的逆周期調(diào)節(jié)作用，鼓勵和支持金融機構加大對實體經(jīng)濟的支持力度，全年新增人民幣貸款16.17萬億元，同比多增2.64萬億元，多增額是2017年的3倍。

　　2019年的一個重要變量是中美貿(mào)易摩擦。在穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度基礎上，提出廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的需要。

　　這意味著世界經(jīng)貿(mào)環(huán)境帶來的不確定性，疊加其他因素影響到了國內(nèi)的實體經(jīng)濟和金融市場。而按照黨中央國務院的“六穩(wěn)”要求，貨幣金融政策“主動作為、創(chuàng)新操作、精準發(fā)力”，前瞻性地采取了一系列逆周期調(diào)節(jié)措施，實現(xiàn)了宏觀金融調(diào)控和防范金融風險的效果。

　　而到2020年提出的“靈活適度”，是因為中美貿(mào)易爭端疊加新冠肺炎疫情，全球經(jīng)濟環(huán)境復雜，很多經(jīng)濟變量現(xiàn)在還無法確定，在這種情況下只能采取更加靈活性的措施。

　　政府工作報告指出，綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

　　“空缺”的GDP增速

　　值得注意的是，由于今年并未提出GDP目標，政府工作報告中未提及M2和社融增速要與名義GDP增速相匹配。

　　說實話，GDP增速是個難以估量的指標。去年經(jīng)濟學家還在為“保6”爭執(zhí)不下。今年國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟增速為-6.8%。

　　再者，社科院副院長蔡昉曾在《人民日報》發(fā)文稱，2020年只要達到1.9%的增長速度，居民收入翻番目標(參照系是2010年)即可實現(xiàn)。GDP方面，2020年只要達到5.7%左右的增長率，便可實現(xiàn)統(tǒng)計意義上的準確達標。

　　M2和社融則沒有設置特別細的目標，具體表述為“引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”。

　　2016年開始，社融增速目標首度納入政府工作報告：當年M2和社融增速目標均為13%;2017年二者目標下調(diào)至12%。

　　此后，M2和社融增速未設置具體數(shù)量目標：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，2019年為“M2和社融增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”。

　　另外一個現(xiàn)象是，央行在5月20日新一期貸款市場報價利率維持與上個月不變，未有調(diào)整。普遍預測中的4月中旬降低存款基準利率，時至今日也遲遲未來。

　　不過，政府工作報告中為財政擴張保留余地，努力在貨幣和財政政策上求得平衡。

　　2019年赤字率是2.8%，離3%的警戒線還有0.2個百分點。今年的政府工作報告稱，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元。

　　今年專項債發(fā)行規(guī)模定為3.75萬億，相比去年增加1.6萬億，增加規(guī)模歷年最高。

　　另外，發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，這是特殊時期的特殊舉措。