合興股份(合興汽車(chē)電子股份有限公司)近期更新披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)。公司擬于上交所主板上市，預(yù)計(jì)發(fā)行股份不超過(guò)6000萬(wàn)股，募資4.75億元，用于汽車(chē)電子精密關(guān)鍵部件技術(shù)改造等項(xiàng)目。

　　根據(jù)申報(bào)稿，2016至2018年公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。但受下游汽車(chē)行業(yè)景氣度下降的影響，2019年公司營(yíng)收有所下滑。同時(shí)申報(bào)稿顯示公司存在因汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量回落、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，乃至發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，申報(bào)稿還提示關(guān)注公司毛利率下降和應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

　　汽車(chē)景氣度下降拖累營(yíng)收，主營(yíng)毛利率較行業(yè)偏低

　　合興股份主要從事汽車(chē)電子及消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷(xiāo)。其中，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)為公司最主要業(yè)務(wù)和收入來(lái)源，報(bào)告期各年度，汽車(chē)電子收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比均接近8成。2019年，受下游汽車(chē)行業(yè)景氣度下降的影響，公司營(yíng)收11.77億元，同比下滑1.78%。

　　2019年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)14.22%，主要系公司采取多種措施控制成本費(fèi)用，同時(shí)政府補(bǔ)助增加導(dǎo)致其他收益增加所致。

　　值得注意的是，自2017至2019年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由39.12%逐年下降至32.42%。申報(bào)稿中公司表示，受下游汽車(chē)行業(yè)景氣度下降及原材料價(jià)格上升等因素影響，2018-2019年同行業(yè)汽車(chē)電子毛利率普遍有所下滑。然而對(duì)比來(lái)看，公司主營(yíng)毛利率在2018及2019年持續(xù)低于同業(yè)上市公司均值。

　　根據(jù)申報(bào)稿中的風(fēng)險(xiǎn)提示，若未來(lái)出現(xiàn)量產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格顯著下降或原材料等生產(chǎn)成本顯著上升等情形，公司產(chǎn)品毛利率存在繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　汽車(chē)電子業(yè)務(wù)中其他類產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)

　　公司于2019年6月首次披露申報(bào)稿，并于2020年4月收到監(jiān)管部門(mén)的反饋意見(jiàn)。反饋意見(jiàn)中，監(jiān)管部門(mén)要求公司對(duì)主營(yíng)各類產(chǎn)品的銷(xiāo)售金額、價(jià)格及定價(jià)依據(jù)做進(jìn)一步細(xì)化披露，并量化分析訂單結(jié)構(gòu)變化及價(jià)格、數(shù)量等因素與各期各類產(chǎn)品銷(xiāo)售收入變動(dòng)的配比關(guān)系。

　　查閱更新后的申報(bào)稿，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品可進(jìn)一步細(xì)分為汽車(chē)連接器、變速箱管理系統(tǒng)部件、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)部件、線束、電源管理系統(tǒng)等主要產(chǎn)品。申報(bào)稿中，公司對(duì)前述各項(xiàng)產(chǎn)品分別進(jìn)行了收入變動(dòng)分析。

　　然而仍需注意的是，數(shù)據(jù)顯示公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)中細(xì)分類別之一的其他產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)的平均單價(jià)、產(chǎn)品收入及收入占比均持續(xù)增長(zhǎng)，至2019年其他產(chǎn)品營(yíng)收達(dá)到1.29億元，在汽車(chē)電子業(yè)務(wù)收入中的占比達(dá)到15.74%，已成為公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)下第三大產(chǎn)品門(mén)類。然而申報(bào)稿中，公司并未披露其他產(chǎn)品的具體內(nèi)容以及持續(xù)增長(zhǎng)的原因。

　　其他產(chǎn)品的具體內(nèi)容，或待進(jìn)一步披露。

　　應(yīng)收賬款集中度較高，壞賬計(jì)提值得關(guān)注

　　2017至2019年，公司前五名應(yīng)收賬款欠款單位合計(jì)占總應(yīng)收賬款的比例分別為60.66%、 56.45%和60.38%，比重較高。申報(bào)稿顯示，公司應(yīng)收賬款欠款單位主要是國(guó)內(nèi)外知名汽車(chē)零部件和整車(chē)制造商，客戶經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，信譽(yù)良好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　值得留意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下行，應(yīng)收賬款期后回款率和逾期期后回款率也在2019年出現(xiàn)較為明顯的下滑。

　　另一方面，在應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)提示部分，申報(bào)稿顯示公司已制定了符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和實(shí)際情況的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策。但若主要債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生惡化，公司不能及時(shí)回收應(yīng)收款項(xiàng)，將對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

　　但需留意的是，就壞賬計(jì)提比例來(lái)看，公司對(duì)3-4年和4-5年的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例較同行業(yè)多數(shù)公司偏低。

　　募投項(xiàng)目主要用于擴(kuò)產(chǎn)

　　根據(jù)申報(bào)稿，公司此次募投方向?yàn)槠?chē)電子，募投項(xiàng)目總投資5.25億元，擬以募集資金投資4.75億元。募投項(xiàng)目的實(shí)施將有利于提高公司的市場(chǎng)占有率和核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　細(xì)查申報(bào)稿，公司募投的各技術(shù)改造項(xiàng)目，其具體內(nèi)容主要為新建或改造廠房，并購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后將為公司帶來(lái)汽車(chē)連接器、電源管理系統(tǒng)、線束等汽車(chē)零部件新的產(chǎn)能。換言之，公司募資主要用于擴(kuò)產(chǎn)。

　　值得注意的是，受汽車(chē)行業(yè)景氣度下降及客戶需求下降影響，截止報(bào)告期末公司部分汽車(chē)電子產(chǎn)品的設(shè)備利用率較期初明顯下降。其中，汽車(chē)連接器的產(chǎn)能利用率由2017年的93.46%下降至2019年的70.03%，電源管理系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率由77.04%降至33.7%，線束的產(chǎn)能利用率也降至54.78%。此外，公司報(bào)告期內(nèi)持續(xù)投入資金采購(gòu)機(jī)器設(shè)備，但固定資產(chǎn)的投入產(chǎn)出比則由2017年的2.36下降至2019年的1.92。

　　近年來(lái)，隨著電子信息技術(shù)在汽車(chē)領(lǐng)域的不斷應(yīng)用，國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展，現(xiàn)有企業(yè)持續(xù)投資擴(kuò)產(chǎn)，另有消費(fèi)電子等行業(yè)的企業(yè)橫向發(fā)展進(jìn)入汽車(chē)電子領(lǐng)域。汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)供需平衡被打破，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。另一方面，2018年以來(lái)汽車(chē)行業(yè)景氣度下行，下游市場(chǎng)需求放緩。這種環(huán)境下，公司募投擴(kuò)產(chǎn)能否有效提升盈利能力還需打個(gè)問(wèn)號(hào)。