忽如一夜春風(fēng)來(lái)!

A股豬年開(kāi)門(mén)四連陽(yáng)，還罕見(jiàn)登上了新聞聯(lián)播，春季躁動(dòng)背后，央行資產(chǎn)負(fù)債表悄然發(fā)生了5900億異動(dòng)，讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩...

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央行異動(dòng)為救市?

整體來(lái)看，2018 年12月央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張1.34萬(wàn)億，較11月份明顯擴(kuò)張。東北證券(7.28 +0.69%,診股)分析，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)的增加以及基礎(chǔ)貨幣的上升分別從資產(chǎn)與負(fù)債兩端驅(qū)動(dòng)了本月度央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，而這與應(yīng)對(duì)當(dāng)前債務(wù)周期下行環(huán)境息息相關(guān)。

從央行異動(dòng)項(xiàng)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表中“其他資產(chǎn)”意外上升5875.22億元成為焦點(diǎn)，這是2002年以來(lái)最大的一次上升，刷新18年記錄。

招商策略稱，央行其他資產(chǎn)的構(gòu)成一般而言較少披露，相當(dāng)神秘。由于央行資金運(yùn)用中，以任何借款形式存在的，會(huì)體現(xiàn)為對(duì)其他存款性公司、政府、其他金融性機(jī)構(gòu)、非金融部門(mén)等的債權(quán);而如果以黃金或者外匯儲(chǔ)備形式存在的也會(huì)體現(xiàn)在對(duì)應(yīng)科目上。

因此目前較為合理的推測(cè)是，12月陡增的其他資產(chǎn)只能是股權(quán)類或非黃金的大宗商品。1月中旬左右，市場(chǎng)對(duì)于央行是否可以買(mǎi)股票救市就有過(guò)激烈討論。

(圖表來(lái)源：國(guó)開(kāi)證券研究部)

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歷次異動(dòng)回顧

由于該分項(xiàng)十分神秘，不少券商專業(yè)人士的分析也均基于推測(cè)，不過(guò)也并非無(wú)跡可尋。

招商策略的分析，2003年12月，央行動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備注資中行和建行，當(dāng)月，在貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為資產(chǎn)項(xiàng)目下“外匯資產(chǎn)”的減少，“其他資產(chǎn)”則驟增至3367.4億元。

2007年9月，財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債從央行手中購(gòu)買(mǎi)了中央?yún)R金的全部股權(quán)并出資一部分注入了中投公司。當(dāng)年12月交易完成后，央行的資產(chǎn)項(xiàng)下“其他資產(chǎn)”從11月的1.2萬(wàn)億驟降至12月的0.7萬(wàn)億，減少約0.5萬(wàn)億。

上述“其他資產(chǎn)”異動(dòng)有據(jù)有理，而2014年-2016年連續(xù)三年持續(xù)增加則有些模糊。

但值得注意的是，2015年6月股災(zāi)發(fā)生時(shí)，央行當(dāng)月的“其他資產(chǎn)”增加了2700億，有券商指出，當(dāng)年實(shí)際是央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備向國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口銀行注資了930億美元，從而體現(xiàn)在其他資產(chǎn)上，不過(guò)天眼君查詢，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備并未發(fā)生巨額下降，僅減少100多億美元。

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是否救市尚待觀察

回到本次“其他資產(chǎn)”巨額異動(dòng)，興業(yè)研究認(rèn)為，應(yīng)排除注資金融機(jī)構(gòu)的可能性。

一方面以過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，注資方式無(wú)非兩種。一種是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，一種是發(fā)行特別國(guó)債。而如果是前者，外匯儲(chǔ)備理應(yīng)大幅減少，但12月我國(guó)的外匯資產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn);如果是發(fā)行特別國(guó)債，目前市面上并無(wú)消息傳出有特別國(guó)債要發(fā)行。

對(duì)于央行出手救市的傳聞，興業(yè)研究認(rèn)為這種說(shuō)法有失偏頗。央行要救市，將對(duì)應(yīng)其他金融性公司債權(quán)(中證金等)的增加，而非反映在其他資產(chǎn)上。而且當(dāng)前單月的異動(dòng)暴增無(wú)法為“救市”蓋棺定論，后期還需結(jié)合其他數(shù)據(jù)來(lái)持續(xù)觀察。

對(duì)以上兩種央行行為排除外，興業(yè)研究提出了一種全新見(jiàn)解。他們認(rèn)為，本次其他資產(chǎn)的暴增不排除是央行年度清算的結(jié)果。因?yàn)檠胄性诶泄_(kāi)市場(chǎng)操作中一般都會(huì)產(chǎn)生損益，但如果此前未曾清算的話，留到年末進(jìn)行年度清算倒也合理。

不過(guò)，天眼君發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去10多年來(lái)，僅有以下幾年出現(xiàn)了“其他資產(chǎn)”年末的異動(dòng)跳升，如2002年、2003年、2012年、2015年和2018年，也就是說(shuō)，興業(yè)研究提出的這種觀點(diǎn)并無(wú)明顯規(guī)律性。

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央行異動(dòng)與A股漲跌

見(jiàn)微知著。

單月其他資產(chǎn)跳升也好，央行擴(kuò)表顯著也罷，其實(shí)都釋放了一個(gè)隱蔽的信號(hào)。招商策略統(tǒng)計(jì)過(guò)，央行的三次資產(chǎn)負(fù)債表異動(dòng)后，總有資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了顯著抬升，或是股市、或是樓市、或是債市、或是大宗商品。

從歷史來(lái)看，第一次央行的異動(dòng)發(fā)生在2012年8月，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備迅速擴(kuò)張，社融增速受此刺激大幅改善。雖然股票市場(chǎng)未在2012年末至2013年初走出一波反彈，但是央媽放的水顯著抬高了房地產(chǎn)的價(jià)格。

第二次是2014年8月，經(jīng)過(guò)一系列金融工具的主動(dòng)擴(kuò)表，央行通過(guò)金融創(chuàng)新為股市和債市帶來(lái)了源頭活水與股債雙牛，但這次央媽放的水卻沒(méi)有流入地產(chǎn)和基建。

最后一次異動(dòng)是在2016年1月，央行對(duì)其他存款型公司債權(quán)增速飆升，催化了社融增速的大幅回升與大宗商品、房?jī)r(jià)的大幅上漲，但這次股市和債市的表現(xiàn)卻相對(duì)黯淡。

一定程度來(lái)看，縱使央媽有意放水，但“水要流向何方”還是一門(mén)技術(shù)活。央行的擴(kuò)表和A股漲跌的相關(guān)性，至少在這三次顯著異動(dòng)中并不明顯...

但招商策略判斷稱，如果目前央行的擴(kuò)表行為持續(xù)下去，可能會(huì)造成某一類金融資產(chǎn)價(jià)格的明顯回暖。如果本次“其他資產(chǎn)”屬于股權(quán)類別，同時(shí)，政府引導(dǎo)流動(dòng)性投向股權(quán)類資產(chǎn)，那么股權(quán)類資產(chǎn)價(jià)格有望升值。此外，結(jié)合當(dāng)前定向可轉(zhuǎn)債落地以及科創(chuàng)板快速推進(jìn)的政策思路來(lái)看，這種推演的確有其合理性。

央媽一支穿云箭，A股千軍萬(wàn)馬來(lái)相見(jiàn)...