自今日(8月6日)起，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

近期受貿(mào)易摩擦和國(guó)際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。從美元對(duì)人民幣匯率來(lái)看，中間價(jià)持續(xù)走高，近3個(gè)月升幅超過(guò)4000點(diǎn)。央行公告指出，這一調(diào)整意在防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)宏觀審慎管理。

央行表示，下一步將繼續(xù)加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

提高企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本

今年以來(lái)，人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有貶有升，彈性明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)和外匯供求也大體平衡。

從美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)變動(dòng)來(lái)看，今年以來(lái)變動(dòng)軌跡呈平緩U型。1月初到2月初人民幣穩(wěn)步持續(xù)升值，美元對(duì)人民幣中間價(jià)從6.5接連走低至6.28左右。隨后在2月初到4月末處于小幅雙向波動(dòng)階段，維持在6.3左右。此后自5月開(kāi)始，該中間價(jià)逐漸走高，近期連續(xù)突破6.7、6.8，在岸市場(chǎng)一度逼近6.9，離岸市場(chǎng)曾突破6.9。基于此，有關(guān)人民幣對(duì)美元匯率是否“破7”的討論近期也有所升溫。

針對(duì)這一問(wèn)題，中國(guó)銀行(3.49 +0.00%,診股)(3.61 +0.00%)國(guó)際金融研究所研究員王有鑫在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，其實(shí)具體的點(diǎn)位本身沒(méi)有太大意義，關(guān)鍵是市場(chǎng)情緒。人民幣匯率通常是市場(chǎng)衡量中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要指標(biāo)，如果短期快速貶至7，會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)情緒，引發(fā)恐慌性的資本外流和購(gòu)匯行為，對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格形成打擊，進(jìn)而沖擊金融穩(wěn)定。所以重要的不是能否“破7”，而是市場(chǎng)情緒不能破。

王有鑫分析，考慮到三季度美聯(lián)儲(chǔ)大概率還要加息，人民幣匯率短期還有下行壓力。因此，為了保證留有安全空間和余地，有必要采取逆周期調(diào)節(jié)措施。

遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯，能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購(gòu)匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場(chǎng)購(gòu)入外匯，這會(huì)影響即期匯率，進(jìn)而又會(huì)影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為。

這種順周期行為容易演變成“羊群效應(yīng)”。2015年“8·11”之后，為抑制外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，人民銀行將銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)納入宏觀審慎政策框架，對(duì)開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率定為20%。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡(jiǎn)政放權(quán)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略等深化實(shí)施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)?？缇迟Y本流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求恢復(fù)平衡，市場(chǎng)預(yù)期趨于理性。2017年9月人民銀行及時(shí)調(diào)整前期為抑制外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)出臺(tái)的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為0。

近期受貿(mào)易摩擦和國(guó)際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。王有鑫認(rèn)為，調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的措施主要有兩個(gè)目的，一是提高企業(yè)購(gòu)匯成本，抑制遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為;二是釋放政策穩(wěn)定信號(hào)，表明央行調(diào)控意圖和態(tài)度。目前，匯率穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)中的排序略低于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。因此從這個(gè)角度看，只要沒(méi)有跌破潛在的風(fēng)險(xiǎn)底線，央行一般不會(huì)輕易出手干預(yù)外匯市場(chǎng)。

不會(huì)放任匯率大幅貶值

央行新聞發(fā)言人指出，對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并未對(duì)企業(yè)參與外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期交易設(shè)置規(guī)模限制，也沒(méi)有逐筆審批要求，更沒(méi)有禁止企業(yè)開(kāi)展這類(lèi)交易，顯然不屬于資本管制，也并非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。

具體來(lái)看，人民銀行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，屬于透明、非歧視性、價(jià)格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由金融機(jī)構(gòu)交存，不對(duì)企業(yè)。上述新聞發(fā)言人指出，為滿(mǎn)足交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求，銀行會(huì)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，對(duì)于有實(shí)際套保需求的企業(yè)而言，影響并不大。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金具體如何收取的問(wèn)題，王有鑫以2015年10月央行動(dòng)用該政策時(shí)為例介紹，當(dāng)時(shí)“8·11”新匯改后市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率貶值預(yù)期比較濃厚，企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯規(guī)模較大，商業(yè)銀行為了控制外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口而選擇在即期市場(chǎng)進(jìn)行反向操作，導(dǎo)致即期市場(chǎng)匯率進(jìn)一步貶值，出現(xiàn)了順周期行為。為了控制貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，央行決定對(duì)商業(yè)銀行的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。準(zhǔn)備金按月繳存，當(dāng)月額度為商業(yè)銀行上月遠(yuǎn)期售匯簽約額乘以外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行需將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金繳存至央行上海總部的專(zhuān)用賬戶(hù)，凍結(jié)期1年，利率為零。

王有鑫指出，此次重啟外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金充分說(shuō)明，雖然監(jiān)管層對(duì)匯率波動(dòng)容忍度提高，但不會(huì)放任匯率大幅貶值不管。央行擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的工具穩(wěn)定匯率。如有必要，央行可再次啟用逆周期調(diào)控因子、對(duì)境外人民幣存款實(shí)施穿透式管理、對(duì)QFII和RQFII資金匯出實(shí)施總額控制和鎖定期管理等。市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行應(yīng)保有信心。