展望下一階段，全球經(jīng)濟增長動能短期內(nèi)有望延續(xù)，但美歐日貨幣政策不同步致全球資金流向及貨幣格局更趨復(fù)雜，而法德大選及英國脫歐加大全球政治的不確定性，中東及朝鮮半島的地緣政治緊張局勢加劇等多重因素，將對全球經(jīng)濟持續(xù)增長構(gòu)成突出的下行風(fēng)險，甚或引發(fā)國際金融市場劇烈波動。

　　全球經(jīng)濟出現(xiàn)同步改善態(tài)勢

　　年初以來，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)同步改善態(tài)勢。美國經(jīng)濟運行穩(wěn)健，接近充分就業(yè)水平和預(yù)期通脹目標(biāo);歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭漸強，通縮基本得到控制，失業(yè)狀況好轉(zhuǎn);日本經(jīng)濟表現(xiàn)良好，三年來首次實現(xiàn)連續(xù)四個季度增長;新興市場經(jīng)濟企穩(wěn)回升，跨境資本出現(xiàn)回流。

　　國際貨幣基金組織(IMF)在2017年4月公布的《世界經(jīng)濟展望》報告中，將2017年全球經(jīng)濟預(yù)期增長率上調(diào)至3.5%，這是該組織6年來首次上調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)測。

　　展望年內(nèi)，美國仍將引領(lǐng)發(fā)達經(jīng)濟體的增長，受發(fā)達經(jīng)濟體加快復(fù)蘇、大宗商品價格回升等因素的提振，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟前景也有望繼續(xù)改善。

　　1.美國經(jīng)濟整體向好，加息縮表按部就班

　　2017年一季度，美國經(jīng)濟運行基本穩(wěn)健，關(guān)鍵經(jīng)濟指標(biāo)持續(xù)提升，預(yù)計一季度實際GDP增幅達到2.2%。

　　一是居民消費對經(jīng)濟增長形成有效支撐，前兩個月零售額季調(diào)同比分別增長5.96%和5.94%，創(chuàng)下2012年3月以來的最高水平。

　　二是房地產(chǎn)市場銷售未受美聯(lián)儲連續(xù)加息的明顯影響，前兩個月新屋銷售季調(diào)環(huán)比分別增長5.28%和6.09%，創(chuàng)下2015年11月以來的新高。

　　三是就業(yè)市場持續(xù)改善，3月失業(yè)率降至近10年來的最低點4.5%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)前兩個月均超過21萬，3月降至9.8萬，氣候因素或為主因，不足以改變美國就業(yè)向好的大趨勢。

　　四是物價保持良好水平，美國2月季調(diào)CPI同比增長2.8%，核心CPI增長2.2%，均連續(xù)第三個月突破2%的水平。

　　展望下一階段，美國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持良性發(fā)展態(tài)勢。首先，經(jīng)濟景氣持續(xù)上升，一季度美國ISM制造業(yè)和非制造業(yè)的PMI指數(shù)分別為57和56.4。其次，就業(yè)形勢的持續(xù)改善將對私人消費的平穩(wěn)增長形成有力支撐。在失業(yè)率持續(xù)下降的同時，勞動參與率也在不斷抬升，2、3月份已經(jīng)達到2013年11月的水平，對未來私人消費起到刺激作用。第三，特朗普政府積極的財政政策將提振經(jīng)濟增長。特朗普就任美國總統(tǒng)后，5500億美元甚至更大規(guī)模的基建投資項目箭在弦上，而減稅等措施也有望刺激個人消費和企業(yè)投資，從而拉動美國經(jīng)濟增長。

　　但美國經(jīng)濟增長面臨的不確定因素仍不容忽視。首先，特朗普上任后政策落地狀況引人擔(dān)憂。“新醫(yī)改方案”在國會出師不利，“禁穆令”也遭到多方抵制，而且還可能因為無法得到國會撥款，政府被迫在4月底關(guān)門。其次，貨幣政策方面，隨著美國經(jīng)濟的全面改善，美聯(lián)儲在3月啟動了今年首次加息，根據(jù)美聯(lián)儲的計劃，年內(nèi)還有兩次加息，具體時點在6月和9月概率較大。同時，美聯(lián)儲還不斷釋放將縮減資產(chǎn)負(fù)債表的信號。不過由于縮表的緊縮效應(yīng)更強，因此不太可能與加息同步進行。預(yù)計最快的縮表時間在第四季度。如果美聯(lián)儲今年加息、縮表的節(jié)奏過快或者力度過猛，將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生不可估量的負(fù)面作用。第三，特朗普要求審查美國與所有國家的貿(mào)易關(guān)系，令美國與其主要貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易關(guān)系面臨巨大的不確定性。綜合來看，內(nèi)生增長動力有望成為決定性因素，美國二季度經(jīng)濟增速有望繼續(xù)攀升至2.4%，全年經(jīng)濟增速或?qū)⑦_到2.2%。

　　2.歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇漸趨走強，地緣風(fēng)險或短期上行

　　年初以來，歐元區(qū)和英國經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)持穩(wěn)，經(jīng)濟景氣勢頭日漸走強。

　　首先，歐元區(qū)和英國經(jīng)濟景氣延續(xù)繁榮。一季度以來，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)經(jīng)濟景氣度大幅走強，達2011年4月以來最好，主要得益于德國制造業(yè)PMI(2011年4月以來最好)，與法國服務(wù)業(yè)PMI(2011年5月以來最好)持續(xù)、大幅上升。相對而言，英國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雖然好于2016年同期，但是一季度以來有所波動，且略低于去年底數(shù)據(jù)。

　　其次，通縮基本得到控制，失業(yè)狀況持續(xù)向好。歐元區(qū)、歐盟27國、英國和德國CPI繼2月達到或超過2%后，3月分別回落至1.5%、1.9%、2.3%和1.6%，基本達到或接近央行通脹目標(biāo)。相比較而言，法國通縮控制力度還須加強，年初以來CPI持續(xù)回落，3月為1.1%。同時，歐元區(qū)和歐洲主要國家失業(yè)率持續(xù)下降，英國最低，3月為4.7%。

　　展望后市，預(yù)計歐元區(qū)與英國2017年二季度及全年經(jīng)濟增長預(yù)期穩(wěn)中略降，英國經(jīng)濟增長優(yōu)勢或?qū)⒖s小。與此同時，需警惕歐洲地緣風(fēng)險走強可能引發(fā)的三大沖擊。

　　其一，脫歐談判風(fēng)險。英國與歐盟27國將于二季度逐漸展開脫歐談判，由于英國和歐盟在移民和統(tǒng)一市場等談判原則上存在巨大分歧，貿(mào)易等多領(lǐng)域的經(jīng)濟、政治影響復(fù)雜，談判期間不確定性風(fēng)險巨大，或?qū)τ蜌W盟經(jīng)濟穩(wěn)定增加變數(shù)。

　　其二，歐洲大選風(fēng)險。進入二季度，法德大選接踵而至，伴隨而至的執(zhí)政政策的變化，或?qū)Ψ?、德乃至歐盟經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇形成沖擊。

　　其三，歐洲銀行業(yè)風(fēng)險。由于歐盟通脹、失業(yè)等調(diào)控目標(biāo)基本或接近達成，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，歐洲央行在穩(wěn)定現(xiàn)有寬松政策的同時，繼續(xù)擴大寬松概率低，同時年內(nèi)肩負(fù)資產(chǎn)負(fù)債表從每月800億縮減至每月600億使命，在此背景下，本已不良率高企的意大利銀行業(yè)，處置不良措施將更為有限，面臨更大風(fēng)險。整體來看，歐洲在經(jīng)濟整體復(fù)蘇企穩(wěn)和景氣上升背景下，需密切關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域不確定性風(fēng)險的變化。

　　此外，在美國加息政策和保護性貿(mào)易政策背景下，歐洲作為美國重要的貿(mào)易和經(jīng)濟伙伴，必將面臨更嚴(yán)重的競爭型沖擊，從而加大英國退歐談判難度，使得歐洲大選可能出現(xiàn)的黑天鵝沖擊更為嚴(yán)重。而全球大宗商品價格如果繼續(xù)上升，將給英國脫歐后貿(mào)易格局變動增加更多沖擊，從而影響歐洲主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　3.日本經(jīng)濟表現(xiàn)良好，寬松政策仍將持續(xù)

　　2016年，日本經(jīng)濟表現(xiàn)較好，四季度GDP環(huán)比折年率達到1.2%，實現(xiàn)三年來首次連續(xù)四個季度增長。2017年一季度，日本經(jīng)濟延續(xù)了去年的溫和復(fù)蘇態(tài)勢：一方面，貿(mào)易開始回暖，日本2月份經(jīng)調(diào)整經(jīng)常賬戶順差達到2.81萬億日元，同比增長18.2%，實現(xiàn)連續(xù)32個月上漲，其中，出口貢獻最大，漲幅達12.2%;另一方面，通縮壓力似有緩解跡象，日本核心CPI結(jié)束了連續(xù)10個月的負(fù)增長，1、2月增長率為0.1%和0.2%。此外，在制造業(yè)方面，3月日本PMI為52.4，機械訂單、產(chǎn)出均有增加。預(yù)計一季度日本GDP增速有望達到1.0%。

　　日本經(jīng)濟未來仍面臨一系列挑戰(zhàn)。首先，弱勢日元優(yōu)勢恐難持續(xù)。受美聯(lián)儲貿(mào)易新政可能對日本央行維持弱勢日元的量化寬松政策進行干涉、地緣政治風(fēng)險頻發(fā)等因素的影響，日元作為避險資產(chǎn)，未來升值將是大概率事件，對日本的出口形成打擊。第二，國內(nèi)消費持續(xù)低迷，截至2月，日本家庭消費性支出已連續(xù)12個月下跌，消費不振將導(dǎo)致日本政府無法完成2%的通脹目標(biāo)。最后，低生育率和人口老齡化趨勢持續(xù)嚴(yán)峻，勞動人口下降和養(yǎng)老費用的上升使得日本家庭背上了沉重的負(fù)擔(dān)。為了壓制日元匯率走強，抗擊通脹頑疾，以及應(yīng)對國際市場的不確定性，預(yù)計日本政府在未來仍將保持寬松的貨幣政策。預(yù)計日本2017全年GDP增速有望達到0.8%。

　　4.新興市場經(jīng)濟持續(xù)向好，推動跨境資本回流

　　2017年一季度，新興市場經(jīng)濟基本面持續(xù)改善。俄羅斯和印度1-3月制造業(yè)PMI指數(shù)已在擴張區(qū)間;巴西制造業(yè)同期PMI指數(shù)雖仍低于50，但走高趨勢明顯。從貨幣政策來看，為刺激經(jīng)濟增長，巴西分別于1月、2月和4月連續(xù)三次大幅降息，基準(zhǔn)利率從13.75%降至11.25%，俄羅斯3月將基準(zhǔn)利率從10%下調(diào)至9.75%，為2016年9月份以來首次;為抑制通脹抬頭及美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本外流，印度在2017年4月6日加息25個基點至6%。

　　展望年內(nèi)，預(yù)計新興市場經(jīng)濟或?qū)⒊掷m(xù)復(fù)蘇，巴西和俄羅斯將逐步擺脫負(fù)增長困擾，印度則有望繼續(xù)保持高增長勢頭。值得擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲的加速加息進程以及貿(mào)易保護主義的日益抬頭可能會不斷加大對新興市場經(jīng)濟體的沖擊力度，或?qū)⒓哟蟛糠中屡d經(jīng)濟體的金融風(fēng)險，再加上朝鮮半島局勢和敘利亞局勢有所惡化，不排除部分新興市場國家再次遭受資本外流和貨幣貶值的沖擊。預(yù)計2017年新興市場經(jīng)濟增速由2016年的4.1%小幅提升至4.5%。

　　國際金融市場走勢回顧與展望

　　1.美元震蕩貶值，新興市場貨幣持續(xù)反彈

　　2017年一季度，美元匯率并未受到3月美聯(lián)儲加息的提振，在特朗普“弱勢美元”言論、歐洲經(jīng)濟向好以及通脹有所上升的影響下，美元整體承壓并出現(xiàn)震蕩貶值態(tài)勢。截至4月14日，美元指數(shù)收于100.51，較上年末貶值1.84%。在此背景下，受歐洲通脹迅速攀升影響，市場對歐洲緊縮政策的預(yù)期有所升溫，推動歐元兌美元匯率出現(xiàn)小幅升值，至4月14日，歐元兌美元匯率收于1.0611，較上年末升值0.89%。

　　受地緣政治局勢緊張以及美元貶值的影響，日元兌美元匯率持續(xù)升值至5個月高位，截至4月14日，日元兌美元匯率收于108.63，較2016年末大幅升值7.16%。受英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為樂觀的影響，英鎊兌美元匯率有所反彈，截至4月14日，英鎊兌美元匯率收于1.2525，較上年末升值1.32%。年初以來，受跨境資本持續(xù)流入新興市場的支撐，新興市場貨幣兌美元繼續(xù)出現(xiàn)大幅反彈，摩根大通新興市場貨幣指數(shù)上漲4.2%，墨西哥比索兌美元匯率大幅升值11%，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度盧比和南非蘭特兌美元分別升值4.06%、7.21%、5.35%和0.97%。

　　展望年內(nèi)，受美聯(lián)儲加息提速的支撐，預(yù)計短期內(nèi)強勢美元格局仍將持續(xù)，美元指數(shù)或?qū)⒃?00的高位上震蕩盤整。

　　其一，雖然歐元區(qū)和英國的CPI已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)域，但是經(jīng)濟增長并未出現(xiàn)根本性向好，就業(yè)和工資收入增長較為緩慢，致使英國央行和歐洲央行短期內(nèi)較難開啟加息節(jié)奏，大概率維持寬松貨幣政策，歐元仍將受到拖累。

　　其二，法國大選和英國退歐談判不確定性依然存在，風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵下，英鎊和歐元難言強勢。

　　其三，美國歷次減稅政策下，國內(nèi)私人投資和私人消費同比增速在短期內(nèi)均顯著提高，整體經(jīng)濟增速和通脹水平也顯著抬升，一旦特朗普減稅計劃落地，經(jīng)濟景氣和通脹水平向好下，美元短期或趨主動走強。在此背景下，歐元、英鎊、日元和新興市場貨幣或?qū)⒊霈F(xiàn)不同程度的貶值。

　　2.全球股市整體走強，未來動蕩調(diào)整概率較大

　　年初以來，受全球經(jīng)濟回暖、通脹上升以及企業(yè)獲利等利好因素影響，全球股市整體向好。截至4月17日，MSCI全球指數(shù)較年初上漲5.34%，同期MSCI新興市場指數(shù)上漲11.38%。從不同市場來看，美國納斯達克指數(shù)上漲7.84%、德國DAX30指數(shù)上漲5.47%、巴西BOVESPA指數(shù)上漲4.32%，漲幅居前。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)均實現(xiàn)不同幅度的漲幅。而日經(jīng)225指數(shù)和俄羅斯RTSI指數(shù)表現(xiàn)慘淡，分別下跌4.07%和6.87%。

　　年初以來，美股穩(wěn)健上行。主要原因如下：一是美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢態(tài)良好，今年以來消費平穩(wěn)增長，勞動力市場持續(xù)改善、房地產(chǎn)業(yè)擴張勢頭不減，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不斷增強，美股上行基礎(chǔ)穩(wěn)固;二是“特朗普交易”不斷釋放動能。投資者對特朗普政府財政刺激政策的樂觀預(yù)期不斷發(fā)酵，為股指上漲推波助瀾;三是市場對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂心理已逐漸消化，經(jīng)濟基本面改善和企業(yè)盈利狀況比較樂觀使美股多頭趨于活躍。

　　展望下一階段，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的大勢基本確定，美聯(lián)儲加息風(fēng)險逐步減弱均有助于美股維持強勢。但是“特朗普交易”似已形成強弩之末的態(tài)勢，而且敘利亞、朝鮮等地緣政治風(fēng)險陡增，恐對美股形成打壓。綜合考慮，美股仍可維持震蕩上行的趨勢。

　　歐股整體表現(xiàn)良好，上漲動力主要來自于三方面：一是歐洲經(jīng)濟的基本面不斷改善，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)增長強勁，就業(yè)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，對股市形成利好;二是歐洲央行多位高管仍然釋放寬松信息，即只有通脹目標(biāo)穩(wěn)定實現(xiàn)后才會考慮改變貨幣政策立場;三是英國脫歐已成定局、極右翼政黨在荷蘭大選中失敗，歐盟未來的不確定性暫時有所下降，緩解了投資者的避險情緒。展望未來，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)持續(xù)向好，但民粹主義的“國民陣線”在法國大選中能否上演“黑天鵝”令人擔(dān)憂;同時，意大利主張脫歐的“五星運動黨”支持率居高不下;土耳其修憲風(fēng)波、蘇格蘭再次推動脫英公投等地緣政治風(fēng)險層出不窮，歐股未來可能會加劇波動。

　　日本股市比較低迷。主要原因在于日本經(jīng)濟雖然維持增長態(tài)勢，但消費增長(愛基,凈值,資訊)幾近停滯，物價水平依然低位徘徊，而日元的升值趨勢也對企業(yè)的盈利前景造成不利影響。下一階段，日本經(jīng)濟復(fù)蘇的前景應(yīng)比較明確，但不利因素在于日本央行超寬松貨幣政策的效力也持續(xù)衰減，結(jié)束通縮的任務(wù)仍然艱巨，加上朝鮮半島地緣政治風(fēng)險的急劇上升，未來日股維持低位震蕩的概率較大。

　　在全球經(jīng)濟形勢有所改善，國際大宗商品價格企穩(wěn)等因素的刺激下，新興經(jīng)濟體主要股指出現(xiàn)明顯上漲，俄羅斯股市出現(xiàn)下跌的原因主要是投資者所期待的特朗普上臺后，會解除對俄制裁的預(yù)期破滅，從而引發(fā)俄羅斯股市走低。展望未來，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟對外依賴性大、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一束縛新興經(jīng)濟體的穩(wěn)定增長，地緣政治風(fēng)險也居高不下，投資者需謹(jǐn)防新興市場股指大幅向下波動的可能。

　　3.原油市場大幅波動，黃金價格震蕩上行

　　2017年一季度，國際原油市場大幅波動，1、2月油價持續(xù)高位盤整，3月初開始斷崖式下跌，3月底出現(xiàn)小幅反彈。受去年石油輸出國組織(OPEC)國家減產(chǎn)協(xié)議達成的影響，國際油價一直保持在50-55美元/桶的區(qū)間高位波動。較高的油價引發(fā)了頁巖油產(chǎn)量的迅速增加，美國石油協(xié)會(API)在3月初公布了原油庫存大幅上升的消息后，國際油價開始斷崖式下跌，消息公布當(dāng)日跌幅就超過了5%。此外，美聯(lián)儲3月再次加息，也對油價形成壓制。截至3月31日，WTI原油價格收于52.08美元/桶，較年初下降了2.47%，布倫特原油價格收于53.62美元/同，較年初下降了5.45%。

　　展望未來，OPEC凍產(chǎn)協(xié)議的影響將進一步支撐油價，一方面，OPEC國家原油產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三個月下降，減產(chǎn)幅度超過此前承諾的目標(biāo)，減產(chǎn)成效顯著;另一方面，OPEC最大產(chǎn)油國沙特提出希望在5月會議上延長減產(chǎn)協(xié)議，若此提議能夠?qū)崿F(xiàn)，未來油價將會持續(xù)上升。此外，隨著美國對敘利亞的軍事打擊逐漸升級，中東地區(qū)的原油生產(chǎn)將會受到一定打擊，同時，美國對中東地區(qū)的干預(yù)加大，也可能影響中東地區(qū)的政治格局，進而對原油生產(chǎn)帶來不利影響。預(yù)計國際油價在未來有望進一步上升，回歸55美元/桶以上。

　　黃金價格自2017年以來一路高歌猛進，從年初的 1145.2點迅速拉升，直至2月底達到1263.87點，漲幅超過10%。截至3月31日，黃金現(xiàn)貨價格收于1248.78點，一季度漲幅達到8.78%，這是自2016年一季度以來的最大季度漲幅。一方面，受到季節(jié)性因素的影響，年初黃金價格迅速攀升，中國春節(jié)與印度排燈節(jié)的到來使得兩大黃金市場需求升溫，推動金價走高。另一方面，雖然美聯(lián)儲在3月份再次加息，但考慮到其持續(xù)上漲的通貨膨脹率，美元的實際利率正在下降，在此背景下，作為抗通脹的首選資產(chǎn)，黃金價格持續(xù)上升。

　　進入二季度以來，不斷攀升的地緣政治風(fēng)險正在推動黃金、日元等避險資產(chǎn)走高。隨著美國對敘利亞的軍事打擊愈演愈烈以及朝鮮半島問題進一步升級，國際資本開始涌入黃金“避風(fēng)港”，推動金價持續(xù)上漲。未來受地緣政治風(fēng)險以及美聯(lián)儲貨幣政策的疊加影響，黃金市場將出現(xiàn)劇烈波動，預(yù)計金價有望突破1300點，但仍應(yīng)警惕技術(shù)性回調(diào)。